本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）中國人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2018）》
（二）中央政治局部署經(jīng)濟工作：有針對性地解決“主要矛盾”
（三） 銀保監(jiān)會：前三季度共處置不良貸款1.2萬億元
二、行業(yè)訊息
（一）四大AMC風險隱患初步顯現(xiàn)
（二）首批民企信用風險緩釋憑證落地年內(nèi)發(fā)行將加速
（三）住房租賃市場遭遇過度“金融化”
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）中國人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2018）》
近日，中國人民銀行發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告（2018）》，對2017年以來我國金融體系的穩(wěn)健性狀況進行了全面評估。報告指出，當前和今后一段時期，影響和威脅全球金融穩(wěn)定的風險因素在增加，特別是全球貿(mào)易保護主義抬頭，由美國挑起的經(jīng)貿(mào)摩擦，對全球及中國宏觀經(jīng)濟和金融市場構(gòu)成負面影響。同時，美國等主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整也可能引發(fā)全球流動性收緊，并對新興市場國家形成外溢效應(yīng)。國內(nèi)方面，中國經(jīng)濟金融體系中多年累積的周期性、體制機制性矛盾和風險正在水落石出，經(jīng)濟運行中結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出。調(diào)整體制機制性因素需要一個過程，化解潛在的風險隱患需要付出一定成本，任務(wù)依然艱巨。針對經(jīng)濟運行中的邊際變化，要努力實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期，堅決抓好落實，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險的關(guān)系?？梢灶A期的是，2019年中國宏觀經(jīng)濟金融政策的前瞻性、靈活性進一步提高，協(xié)調(diào)性、有效性進一步增強，中國金融改革的深度廣度將會進一步拓展，對外開放的步伐只會加快不會放緩。隨著三大攻堅戰(zhàn)特別是防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)在“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈”基本政策指導下持續(xù)推進，體制機制性風險將會逐步得到平穩(wěn)治理和化解，中國宏觀經(jīng)濟和金融體系的穩(wěn)健性將會進一步提高，金融穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)將會更加穩(wěn)固，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和風險抵御防范能力也將進一步增強。
評論：人行金融穩(wěn)定性報告中關(guān)于國內(nèi)金融風險的論述提到了以下幾個關(guān)鍵詞：“周期性”、“機制體制矛盾”。顯然人行已經(jīng)認識到中國經(jīng)濟的金融周期已經(jīng)到來，從微觀上觀察就是部分政府面臨的財政懸崖和資本市場的低迷。這種周期性下行的原因則是我國金融體制的內(nèi)生性矛盾，例如缺乏直接融資渠道、影子銀行等。
（二）中央政治局部署經(jīng)濟工作：有針對性地解決“主要矛盾”
2018年10月31日，中央政治局召開會議，一個重要議程就是：分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署當前經(jīng)濟工作。這一次會議仍然“穩(wěn)”字當頭，還是強調(diào)堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，強調(diào)要做好“六穩(wěn)”工作。會議分析了當前經(jīng)濟面臨的一些挑戰(zhàn)，得出了一個重要結(jié)論：當前我國經(jīng)濟形勢是長期和短期、內(nèi)部和外部等因素共同作用的結(jié)果，提出了一個總體要求：要高度重視突出矛盾和問題，增強預見性，及時采取對策。一是針對外部環(huán)境的深刻變化、經(jīng)濟下行壓力有所加大，提出“切實辦好自己的事情”；二是針對“部分企業(yè)經(jīng)營困難較多”的問題，再次提出要堅持“兩個毫不動搖”；三是針對“長期積累的風險隱患有所暴露”，提出要“促進資本市場長期健康發(fā)展”；四是要“繼續(xù)積極有效利用外資，維護在華外資企業(yè)合法權(quán)益”。這也是“穩(wěn)外資、穩(wěn)投資”的題中應(yīng)有之義；五則針對“一些政策效應(yīng)有待進一步釋放”，提出要“改進作風，狠抓落實”。最關(guān)鍵的是“使已出臺的各項政策措施盡快發(fā)揮作用”。
評論：中央政治局會議對外報告中明確指出經(jīng)濟下行壓力有所加大，這說明在對外貿(mào)易受阻的情況下，國內(nèi)投資和貿(mào)易并沒有能夠?qū)_影響，經(jīng)濟整體下行周期被迫拉長。另外國家對于“部分經(jīng)營問題較多的企業(yè)”也明確了態(tài)度，銀行不良資產(chǎn)確認預計增加。
（三） 銀保監(jiān)會：前三季度共處置不良貸款1.2萬億元
銀保監(jiān)會副主席王兆星在國務(wù)院新聞辦今天舉辦的新聞發(fā)布會上表示，前三季度，銀保監(jiān)會共處置不良貸款達到1.2萬億元，同比多處置2300多億元，目前，銀行業(yè)不良貸款仍然控制在2%以內(nèi)的較穩(wěn)定水平。
評論：從報告內(nèi)容來看，銀保監(jiān)會對于不良資產(chǎn)處置地態(tài)度主要是控制不良貸款率，即將銀行不良貸款率控制在2%以內(nèi)。因此在過去幾年信用擴張、信用惡化地背景下，銀行不良貸款率存在一個時滯性地跟進，以后將會處置更多不良貸款以控制不良貸款率。
二、行業(yè)訊息
（一）四大AMC風險隱患初步顯現(xiàn)
近年來，華融、信達、東方、長城四家國有金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱四家資產(chǎn)管理公司）資產(chǎn)負債規(guī)?？焖贁U張，資產(chǎn)負債率高位運行。2014年以來，四家資產(chǎn)管理公司負債增長的年均增速達到30%以上，資產(chǎn)負債率均在85%以上。此外，目前個別資產(chǎn)管理公司投資業(yè)務(wù)主要集中在房地產(chǎn)、政府融資平臺和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等三個領(lǐng)域，風險集中度高。
評論：人行金融穩(wěn)定性報告中專門提到四大AMC存在風險。顯然作為經(jīng)濟負反饋斷路器的AMC來說，自身形成風險是有違其政治使命的。報告中提到四大AMC的問題主要是負債率過高，并且在基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域投資過度，說明其業(yè)務(wù)屬性已經(jīng)從逆周期轉(zhuǎn)變?yōu)橹行缘捻樐嬷芷诩骖櫍@就不能起到風險對沖的作用。
（二）首批民企信用風險緩釋憑證落地年內(nèi)發(fā)行將加速
在國務(wù)院政策例行吹風會上，人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝稱，在具體運作上，民營企業(yè)債券融資支持工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機構(gòu)進行市場化運作；同時，選擇中債增信作為初期專業(yè)機構(gòu)，未來將進一步擴大范圍；另外，鼓勵商業(yè)銀行、證券公司、保險公司以及其他信用增進公司等商業(yè)機構(gòu)，基于商業(yè)原則開展類似業(yè)務(wù)。
評論：CRM運用的原理是對風險發(fā)生的概率進行預估，從而對風險損失進行加權(quán)折現(xiàn)表示承受風險的合理對價。利用CRM能夠有效地“緩釋”資本市場信用風險，將單一機構(gòu)面對地集中度風險分散到整個資本市場，和AMC真實出售、隔離相比是一種更為輕型地對沖策略。
（三）住房租賃市場遭遇過度“金融化”
當上海的長租公寓“寓見公寓”拖欠房東租金、私扣租客房款等事情曝光后，人們才發(fā)現(xiàn)在長租公寓背后隱匿著巨大的資金池，第三方理財平臺、多家銀行也被牽涉其中，其中的金融風險不容小覷。業(yè)內(nèi)人士表示，“寓見公寓”是房屋租賃行業(yè)“金融化”的典型代表。實際上，房屋裝修、美容健身等消費領(lǐng)域的“金融化”早已出現(xiàn)過，風險也時有發(fā)生。怎樣實現(xiàn)有效的行業(yè)監(jiān)管，避免政策“頭痛醫(yī)頭,腳痛醫(yī)腳”，是這些風險事件一再向我們揭示的治理急所。對此，華東政法大學陳岱松教授指出，離開了以主營業(yè)務(wù)收益為主要盈利來源的創(chuàng)新都存在很大風險。一系列長租公寓破產(chǎn)、跑路給市場和政府提了個醒，有必要盡快導入相應(yīng)的政策法規(guī)，對其進行嚴格監(jiān)管，尤其要避免長租公寓運營和金融鏈條發(fā)生明顯的對接，以便控制金融風險，控制整個行業(yè)的不良取向。
評論：自從業(yè)內(nèi)人士披露后，社會也開始關(guān)注長租公寓存在地風險隱患。目前大多數(shù)長租公寓項目都存在負債率高的問題，這體現(xiàn)在運營商在很多不應(yīng)該放杠桿的領(lǐng)域放杠桿，例如改建裝修、附加服務(wù)等。這些領(lǐng)域若不能形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則衍生的金融產(chǎn)品極易產(chǎn)生兌付問題。
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